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荣耀与担当 养老投资未来已来 基金公司风云际会

2018-08-07 10:57:00来源:中国证券报作者:段国选 叶斯琦 吴娟娟

  多年之后,依靠养老投资崛起的基金公司一定会记起2018年。这一年,首批养老目标基金获批,个人税收递延账户开?#38469;?#28857;,基金公司的养老金投资迎来历史性机遇。对于行业而言,这决定了基金业未来20年的发展;对于公司而言,这决定了个体未来20年的?#21040;?#22320;位。表面波澜不惊,实则风云际会,巨变正在发生,未来已来。

  厉兵秣马

  基金竞逐养老投资“风口”

  1996年的一个清晨,美国东海岸城市波士顿。一次意外的来访影响了资产管理巨头富达投资的发?#26500;?#36857;。那天,一家高科技公司总财务长访问富达,会议之后,他决定将富达的目标日期基金放到该公司的401(k)?#25945;?#19978;,供员工选择。两年后,该财务长更进一步,将富达的目标日期基金作为公司401(k)投资的默认选项,只要职工不反对,其401(k)账户中的投资产品自动包含目标日期基金。这是需要勇气的一步,因为如果投资结果不如意,他可能面临难以预计的损失。所幸,这项决策带来了不错的结果。有了第一个吃螃蟹的人,富达的目标日期基金被越来越多老百姓接受,其养老金投资引擎启动,创造了公司发展的战略优势。

  此后20多年里,美国共同基金行业抓住了养老金投资发展机遇,迅速扩展了资产管理规模。据美国投资公司协会(ICI)统计,1990年美国资本市场长期基金总规模为0.57万亿美元,其中来自养老金投资的资产规模为0.15万亿美元,仅占全部长期基金资产的26%。截至2017年底,市场长期基金资产共计15.90万亿美元,其中8.47万亿美元来自养老金资产,占全部长期投资资产的53.27%。

  积极抢占养老金投资先机的基金公司也获得?#21496;?#22823;成功。一方面,上世纪90年代,富达、先锋、巴克莱等公司率先推出适用养老风险收益特征的公募产品,取得了跨越式发展。另一方面,指数类产品是养老金投资的重要投向,市场上养老金管理规模较大的公募公司,基本?#21152;?#36739;大规模的指数类产品。随着巨头崛起,美国共同基金市场集中度迅速提升。数据显示,2005年美国前五大共同基金公司管理规模占比36%,到2016年该比例升至47%;美国前25名共同基金的市场份额也从2005年的69%升至2016年的76%。

  20多年后的今天,在大洋?#31246;?#30340;中国,一些基金公司已发现养老投资带来的历史性机遇。他们站在当年富达的位置上,苦练内功,积极进行产品、投资上的准备,开展投资者教育,主动为中国养老金第三支柱建设贡献力量。例如,华夏基金成立伊始,公司董事会和管理层就将养老金作为战略发展方向:2004年成立养老金部,2006年成立机构投资部;从近三年来看,养老金管理费在公司总管理费收入的占比从2015年的8.26%增至2017年的12.83%。又如,嘉实基金积极布局养老金业务,截至2017年底,养老金管理规模占公司总管理规模比例约20%,成为嘉实基金的战略业务板块。

  循序渐进

  四大方面借鉴“他山之石”

  日前,财政部、税务总局、人力资源和社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会五部门联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》(以下简称《通知》)。在?#30340;?#20154;?#38752;?#26469;,?#21496;?#26631;志着中国养老金第三支柱建设迈出第一?#20581;?/p>

  “试点体现了养老金第三支柱的三大核心。?#24065;的?#20154;士表示,个人账户制是首要核心。建立以个人账户为核心的制度,才能保障税收递延给个人。一方面,缴?#36873;?#25237;资、待遇领取和纳税全是基于账户的,在账户内形成资金和信息的闭环,保障税源不流失;另一方面,账户可随人转移、携带或退出,提高制度灵活性。

  另一核心在于实施递延纳税,引导个人长期投资。从税收方面给予养老目标基金投资者一定优惠,引导投资者主动参与到养老目标基金投资中。?#30340;?#20154;士测算,有税收递延的投资收益可能达到没有税收递延收益的1.23倍。

  养老金第三支柱的第三大核心在于,给予个人投资选择权,鼓励保险、基金、银行等各类金融机构广泛参与。根据《通知》,试点结束后,结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况,?#34892;?#25193;大参与的金融机构和产品?#27573;В?#23558;公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资?#27573;А?#25454;中国证券报记者了解,8月6日,首批养老目标基金获批,公募基金参与养老金第三支柱建设又迈出重要一?#20581;?/p>

  展望未来养老金第三支柱体?#25285;?#20013;国养老金融50人论坛秘书长、中国人民大学教授董克用表示,这将是一个大?#25945;ā?#36825;个?#25945;?#19978;会有不同类型产品,适用于不同类型人?#28023;?#28385;足人们对不同风险收益比的需求,帮助居民真正享受到第三支柱的好处。

  养老投资市场的成熟,需要顺应人性基础的制度?#25165;擰?#27491;如美国富达投资高级研究顾问郑任远所?#25285;?#20859;老投资不仅仅是一个投资问题,更是一个人性问题。做好养老投资,要了解人性特点,而这需要更多制度性引导。

  他山之石,可以攻玉。从境外成熟市场经验来看,默认机制是值得借鉴的制?#21462;!?#20010;人投资者天然存在‘惰性’,不会主动进行资产配置。在没?#24515;?#35748;投资制度?#20445;?#32463;常见到投资者全部投资于货币市场基金或股票基金,从而承担?#26031;?#20302;或过高的风险,偏离了最佳资产配置比例,不利于养老资产积累。而默认投资于合格投资品,可以优化投资者的资产配置,提高资金运用效率。?#34987;?#22799;基金总经理李一梅?#25285;?#40664;认投资制度有针对性地解决了两大问题。一方面,对于第二支柱的企业年金,如果员工没有主动要求不参加,均默认加入相关的养老金计划,每月从工资收入?#24515;?#20986;一定比例投资到养老金计划中;另一方面,如果投资者在缴费时没有主动选择投资标的,那么会自动投资于一些符合条件的基金等产品,如目标日期基金或目标风险基金等。

  另一个值得借鉴的是建立第二支柱与第三支柱之间?#34892;?#30340;资金流转机制。嘉实基金副总经理鲁令飞表示,在我国现有的企业年金模式下,个人要承担企业集中决策的投资风险,个人投资目标很难得到充分满足,个性化需求难以体现。若能建立养老金第二支柱与第三支柱间?#34892;?#30340;资金划转机制,充分利用个人账户投资自主选择权和税收递延优势,不仅可以大大提高个人参与者积极性,使个人养老金体系覆盖更多人口,也能够促进两大支柱的协同发展,有助于建立起更加完善的养老金体系。

  第三个值得借鉴的是发挥公募基金作用,增加权益类投资。养老金是长线资金,在长期投资方面,公募基金已给出靓丽成绩单。中欧基金副总经理许欣援引统计数据指出,投资者如果在2001年到2006年期间的任一时点入市,即便不加任何选择、等权重投资市场中的所有偏股基金,只要滚动持有十年,组合平均年化收益率近15%,累计回报率更超过300%,不但比绝大多数理财产品的回报率要高很多,也?#23545;?#36229;越A股主要指数涨幅。

  在这方面,德国和美国是两个典型的案例。2001年德国开始建设养老金第三支柱时采取了比较保守的策略,投资品只有保险产品,虽然几年之后意识到保险产品收益率太?#25237;?#22686;加了基金产品,但结果很难更改。相比之下,美国的个人退休账户(IRA)中,权益类资产比例很高,长期投资回报显著。

  第四是执行严格的销售适用性。作为一种特殊目的基金,养老目标基金的销售需要更严格的投资者适用性。如果依照传统,利用银行等代销渠?#32769;?#21806;基金,以佣金为导向销售养老目标基金,很容?#36164;?#20854;“变了味”。鲁令飞?#24247;鰨?#22312;养老目标基金营销?#24179;?#36807;程中,应进行充分的风险提示,使投资者充分了解基金投资策略、权益类资产配置比例、基金风险特征和费率等,一定要将合适的产品传递给合适的投资者。

  ?#30340;?#20154;士表示,养老目标基金销售应该从“卖方代理”转向“买方代理”。在“买方代理”模式下,投资顾问依据投资者的委托,在授权?#27573;?#21521;投资者提供建议,或以投资者名义管理其账户内的资产配置和实施投资决策等,投资顾问只向投资者收取一定的服务费用,不再向产品方收取任何销售佣金。在成熟市场,“买方代理”模式已成为包括养老投资在内的财富管理最主流的经营模?#20581;?/p>

  长期投资

  市场迎来“?#20849;?#30707;”

  对于A股市场来?#25285;?#20859;老金作为长线资金,其基石型资产的作用值得期待。这是因为,在面临短期市场涨跌乃至经济周期波动?#20445;?#20859;老金可以用“时间换空间”的方式,通过长期持有来分享经济增长成果。因此,养老金入市不仅有利于促进资本市场规模和容量的?#20013;?#25193;大,还有利于增强资本市场的稳健性和?#34892;?#24615;。

  同?#20445;?#20859;老金进入资本市场投资,可?#28304;?#36827;国民储蓄向社会投资转化,进而推动金融结构变迁,提升直接融资占比,强化资本市场在金融资源配置方面的地位和作用。

  专家表示,一方面,养老金入市将为资本市场提供更多长期资金,对锚定资产价值、优化投资者结构、倡导长期价值投资起到积极作用;另一方面,公募基金作为养老金投资的基础性产品,养老金入市后将进一步推动公募基金发展,尤其是权益类公募基金的发展。

  此外,养老金投资?#27573;?#21644;投资工具不?#26174;?#22810;,将推动资本市场的产品?#22836;?#21153;创新。据中国证券报记者了解,美国401(k)计划中,养老金投资占比长期在90%以上,其中投资于股票、风险投资(VC)、私募股权投资(PE)等股权类产品的比例高达60%,促使养老金投资分享了随后的经?#26757;?#33635;和高科技产业崛起。

  再回首1996年,那次意外的访问,不仅成就了富达,甚至从?#25345;?#24847;义上?#25285;?#22914;今美股牛市仍受益于此。未来A股市场,同样值得期待。

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初审编辑:周海升

责任编辑:王任公

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